Любовта може и да е сляпа. Правосъдието (с някои условности) също. Парите обаче определено се вторачват във всеки детайл, преди да отидат при някого. И когато видят нещо подозрително, бягат светкавично.

В това са на път да се убедят някои компании, срещащи трудности да плащат лихвите по облигациите си, и някои инвеститори на пазара на корпоративен дълг, които не са гледали достатъчно внимателно навремето. В добрите години институционалните инвеститори имаха пари в излишък, а бизнесът се развиваше добре на постоянно растящите пазари.

С настъпването на кризата обаче някои дружества започнаха да трупат загуби, а облигационерите станаха все по-нетърпеливи към всяко закъснение. Първата емисия, която не беше обслужвана, вече е факт - тази на пловдивската козметична компания "Ален мак". Още няколко изпитват сериозни трудности и са получили или поискали разсрочване.

Държателите на облигационни емисии - банки, пенсионни и взаимни фондове, все по-усърдно започнаха да се интересуват от управлението, инвестициите и бизнеса на емитентите. Около казуса "Ален мак" банките - довереници на различни емисии, започнаха да получават писма със запитвания за финансовото здраве на емитентите, а облигационерите започнаха да искат все повече информация от компаниите и обещават, че ще бъдат особено предпазливи при искания за отсрочване и разсрочване на емисии.

"Ален мак" в съдебен мрак

В четвъртък в Пловдивския съд беше внесена молба за откриване на производство по несъстоятелност на "Ален мак".Ден преди това ОББ, банката - довереник на втората облигационна емисия на дружеството (която беше с цел да се преструктурират задълженията му по първата), поиска заемът да бъде погасен предсрочно, тъй като е пропуснато лихвено плащане за 120 хил. евро.

Просроченото задължение е по първите облигации, като предишната седмица довереникът Корпоративна банка уведоми, че "Ален мак" не плаща в срок. Но независимо по коя от емисиите има забавяне, това се счита за неизпълнение на договораи по двете емисии. При общи задължения от около 140 хил. евро в банките са постъпили 15 хил. евро.

От "Ален мак" обявиха, че глобалната криза е свила работата им и те са останали без шансове да се разплащат с кредиторите си, тъй като общото събрание на облигационерите отказа на дружеството да тегли нов заем и да наложи мораториум и върху лихвените плащания по облигациите.

По мнение на облигационерите проблемите с компанията не са само с адрес кризата. Те дават за пример сегмента на продажби на козметика, който бележи ръст от 30% през 2009 г. Още повече че при криза е нормално клиентите да се ориентират от по-високите към по-ниските ценови сегменти, където са продуктите на "Ален мак". През миналата година например има ръст от около 15% в износа на козметични продукти.

Конкурентите на дружеството на пазара "Арома" и "Рубелла" имат дългогодишни контракти за работа с множество европейски и руски вериги хипермаркети и успяха да запазят и разширят пазарите си (отначало на ишлеме, а след това и със своите). На този фон по думите на облигационери "Ален мак" не е проявявал амбицията да сключи дори договори с български хотели за зареждане с шампоани, пасти за зъби и сапуни.

Всъщност облигационерите не разрешили отсрочването, защото установили, че дружеството е теглило още два допълнителни кредита през годината, и то без да ги уведоми, че ще ги обезпечи с имоти на дружеството. Единият кредит е над 500 хил. евро и е от Токуда банк, като за това има втора ипотека върху имотите, които са обезпечение на облигациите. Другият заем е от 800 хил. евро от НЛБ банка. Облигационерите всъщност забраниха да се тегли заем от банката в размер над 1 млн. евро, тъй като сумата вероятно ще послужи за плащане на лихвите по емисията. 

При това без да е ясно за какво точно са изхарчени останалите средства, коментира облигационер, който не иска името му да се споменава. По думите му обезпеченията върху емисиите наистина са над 200% и няма да има неудовлетворени кредитори. Въпреки това облигационерите биха искали компанията да работи, но не с мениджмънт, който я управлява зле.

"В началото на миналата година проявихме съпричастност към проблемите на фирмата и на това предприятие, което носи в себе си много българска бизнес история и отпуснахме втората емисия. Имахме уверения, че размерът на тази емисия ще допринесе за подобряване на финансовите показатели на дружеството.

За съжаление в края на годината се оказва, че фактическият резултат от дейността на предприятието е далеч по-нисък от очакванията, които ни създадоха", коментира Даниела Петкова, изпълнителен директор на пенсионноосигурителна компания "Доверие", част от групата TBI, които държат около 80% от облигациите на "Ален мак".

По думите й компанията не е повишила прозрачността на управлението си, за облигационерите така и не са били изяснениотношенията между дружеството и дистрибуторите му и не са били отстранени някои от неправилните управленски практики. "Облигационерите продължават да мислят, че "Ален мак" е бизнес организация с достатъчен капацитет да обслужва емисията при ефективно управление", коментира Петкова. Тя обаче отказа да прогнозира какъв ще бъде изходът от процедурата по несъстоятелност.

Проблемът е, че казусът с "Ален мак" започва да влияе на отношението на облигационерите към останалите емисии, по които емитентите искат разсрочване или отлагане на плащанията. Първата жертва вероятно ще бъде туристическата компания "Алма тур", която иска двегодишна отсрочка за изплащане на задълженията по облигациите си.

Хотел "Криза"

"Удължаването се налага заради ефектът от финансовата криза, което забавя периода на реализация на инвестиционната ни програма", коментира Любомир Панковски, управител на "Алма тур".

По думите му фирмата няма спад в продажбите, нито загуба на пазарен дял. Проблемът е в забавянето на инвестиционния проект за строеж на СПА и конгресен хотел с 11 хил. кв.м разгъната застроена площ за 10 млн. евро в Банско. "В момента забавянето идва в резултат на бюрократичните процедури в общината", коментира Панковски.

Проблемът, който част от облигационерите виждат в случая обаче, е, че през миналата година дружеството е извършило покупки, които са точно на същата стойност, която иска да отсрочи за две години – автобуси на лизинг за около 1 млн. евро. и недвижими имоти в Слънчев бряг на същата сума.

"По принцип, когато се правят инвестиции, те си имат съответната обосновка – автобусите обслужват изцяло туристите на "Алма тур" и са на лизинг, така че не може да се каже, че се отразяват на погасяването на емисията. Покупката на сградата в Слънчев бряг също няма отношение към емисията – предвиждахме част от апартаментите да бъдат продадени. А и в нея се намират офисът на фирмата и нощуват служителите ни, които не са от региона. Така че сградата изпълнява не само инвестиционна цел", обяснява Панковски. По думите му е логично инвеститорите да са предпазливи към некоректните издатели на облигации, но не и към тези, които имат конкретни бизнес планове и ясни модели на работа.

Буквално инвестиционен заем

Ако има компания, която със сигурност е станала жертва на кризата, това е машиностроителното предприятие "Балканкар Заря". Негови клиенти са "Континентал", "Хюндай", корейската "Тусан", продават на белгийска фирма, която се занимава с рециклиране на кари, отскоро имат и индийски клиенти и че напоследък имат ръст от 30% в поръчките.

По думите на директора за връзки с инвеститорите на компанията Павлин Пенчев обаче големите каростроители отчитат спад в поръчките от над 50%. Последните отчети на компанията (виж таблицата) обаче будят съмнение, че тя ще успее да изплати 200 хил. евро лихви през юни и 900 хил. евро главница в края на декември, освен ако дружеството майка "КВК Инвест" не успее да намери нови клиенти.

Компанията постигна договореност с облигационерите, сред които основните са Пощенска банка и "Алианц-България" за разсрочване на заемите. Предстои да се увеличи капитала й и освен това беше учреден особен залог на друго дружество от групата - "Балканкар Руен".

Малкият проблем, който намират при тази компания част от облигационерите, е, че вместо да търси нови ниши и да разширява дейността си, компанията е използвала част от облигационния заем, за да печели на финансовия пазар. Средствата са били дадени за управление на договорни фондове (някои от които облигационери) и драстично са намалели по време на финансовата криза. "Не държахме повече от 25% от средствата по емисията в договорни фондове, а в началото на миналата година излязохме от тази инвестиция", коментира Пенчев.

Предпазливост преди всичко

"Българските компании, които емитират облигации, би трябвало да променят малко мисленето си по отношение на облигационерите и да приемат, че те не само дават пари, но и биха могли, и е нормално да имат изисквания за начина на управление, работата и инвестициите на дружествата", коментира Даниела Петкова.

"Лисата на информация от емитентите на дългови книжа създава голяма несигурност в облигационерите и обяснява нежеланието им да правят компромиси и отсрочки. Още повече че вследствие на свитото търсене и намаленото банково кредитиране достъпът до финансов ресурс на компаниите е силно ограничен", коментира Тамара Бечева, анализатор от "Елана трейдинг". Тя допълва, че основен проблем, с който всички емитенти се сблъскват, е неплащане на задължения от страна на контрагентите им, което ги поставя в ситуация да отлагат плащанията си.

Съотношението дълг към собствен капитал е неблагоприятно и високата зависимост от външни източници на средства е индикатор за проблеми . На годишна база нетната печалба за деветмесечието на 2009 г. се повишава само при "Алма тур" основно поради сезонния характер на дейността й. Подобна е ситуацията и при приходите от продажби въпреки слабия туристически сезон през годината и намалелите пътувания на българи в чужбина.

Освен това обезценката на недвижимите имоти, които са основно обезпечение, също провокира емитентите да не правят допълнителни компромиси. Цените на имоти при емитиране на облигациите бяха високи, а в момента е трудно да се намерят купувачи за подобни активи дори и на по-ниски цени.

Добрата новина и при трите компании е, че според данните от консолидираните отчети за деветмесечието на 2009 г. коефициентът на обща ликвидност е над 1, което означава, че краткосрочните активи на компаниите надхвърлят значително текущите им задължения, но не е ясно колко лесно материалите и запасите могат да бъдат продадени.

"Компаниите, които са емитирали облигации с плаващ лихвен процент (EURIBOR + надбавка), са облагодетелствани поради ниските нива на индексите, използвани за изчисляване на лихвения процент по заема. "Алма тур" е единствената емисия от разглежданите с плаващ лихвен процент, което я поставя и в най-изгодна позиция, коментира Бечева.Оригинално заглавие: "Последни отсрочки"