Азбучно правило, когато продаваш компания, е да извадиш от нея всички пари, които не са нужни за всекидневната й дейност. Първо, така сделката е изчистена, оценява се само бизнесът, а не и какво може да се крие в гардеробите й. Второ, особено когато става дума за приватизация, така се избягва опасността чрез нагласени условия за конкретен купувач той да плати голяма част от цената с парите по сметките на самата компания. И, трето, някак не прави много смисъл да продаваш едни пари срещу други.

Насред приватизационната процедура за "Булгартабак" изглежда и българската държава с леко закъснение се сети, че в тютюневия холдинг и в двете му основни дъщерни фабрики има сериозна сума пари в брой, които биха били добре дошли за бюджета. Министерството на икономиката предложи няколко точки на предстоящото общо събрание, с които се опитва да събере колкото се може повече дивидент от групата преди продажбата. Според годишните отчети на трите дружества към края на 2010 г. паричните им средства са общо близо 180 млн. лв., като огромната част от тях е на разплащателни сметки в банки. Проблемът е, че голямата част от парите са на дъщерните "Благоевград БТ" и "София БТ" и единственият начин те да отидат в собственика им е да се разпределят като дивидент. Той обаче ще се озове в компанията майка "Булгартабак холдинг", който ще може да го отчете като печалба за 2011 г. и съответно да го разпредели между акционерите си чак през 2012 г. А дотогава приватизацията по план трябва да е отдавна приключила и "Булгартабак холдинг" заедно с всичките си пари по сметки да има нов собственик. За да заобиколи това, част от предложенията на държавата са на ръба на закона (виж карето "Милиони в резерв").

Колко ще получа?

Както "Булгартабак холдинг", така и "Благоевград БТ" и "София БТ" са публични компании и неясният размер на дивидентите се превърна в тема за дискусия между инвеститорите. В първоначалната покана за предстоящото общо събрание на холдинга на 23 юни бяха включени две точки за дивидент. Първата предвиждаше между акционерите да се разпределят 80% от печалбата за 2010 г. след заделяне на 10% за фонд резервен, което прави около 4.2 млн. лв. Другата предвиждаше като дивидент да се раздаде и неразпределената печалба на дружеството, като според баланса на компанията тя е 49.7 млн. лв. Впоследствие беше включена още една точка - за изплащане на дивиденти за сметка на статия "натрупани печалби", счетоводна сметка 117 "допълнителни резерви" в размер на 30.2 млн. лв.

Така започнаха да се роят хипотези в публичното пространство колко общо ще получат акционерите, като числата варираха между 50 и 85 млн. лв. От министерството на икономиката обясниха за "Капитал", че по груби сметки става въпрос за 54.6 млн. лв., което прави около 7.4 лв. на акция. Според тях неразпределената печалба е 18.6 млн. лв., а новите 30.2 млн. лв. също са с произход печалба и точката е въведена само с цел да се прецизират предложенията (виж карето). От общата сума държавата ще получи 79.83% (колкото е участието й в холдинга), или 43.6 млн. лв.

Освен това в поканите за общите събрания на "Благоевград БТ" и "София БТ" също са предвидени точки за разпределение на печалбата, като предвидените дивиденти са съответно за 4.4 и 7 млн. лв. За "Благоевград БТ", което към края на 2010 г. има 111 млн. лв. по сметки, също е добавена нова точка за разпределяне на до 20% от натрупаните печалби от минали години. Според отчета на компанията неразпределената печалба е 146.6 млн. лв., което прави допълнителен дивидент от около 29.3 млн. лв. Голяма част дивидентите от двете фабрики ще влязат в "Булгартабак холдинг" и вероятно част от тях ще бъдат използвани за изплащането на неговия дивидент, тъй като към края на март 2011 г. паричните средства на холдинга са едва около 40 млн. лв.

И какво остава?

Докато не минат общите събрания няма да можем да сме сигурни каква точно част от планините кеш в "Булгартабак" държавата е успяла да си прибере. По всичко обаче личи, че голямата част от средствата в "Благоевград БТ" ще си останат в групата и ще бъдат продадени заедно с нея. В това теоретично няма проблем - би трябвало потенциалните купувачи да отчетат сумата и да са склонни да платят пропорционално по-висока цена за компанията. Това ще се случи обаче само ако има реална конкуренция между много кандидати за държавния дял в холдинга. Ако в конкурса се яви само един кандидат, той може да предложи просто минималната искана цена и после да си я покрие поне частично с парите по сметки на дружествата.

А тази възможност далеч не е имагинерна. С процедура, която залага по-малко на предложената цена, и повече на социални обещания за изкупуване на тютюни и запазване на персонала, вероятно много от чуждестранните стратегически кандидати ще бъдат отблъснати. А високите бариери за финансов инвеститор може да оставят в играта само няколко кандидата. Засега публично интерес към приватизацията на "Булгартабак" като финансов инвеститор е изказал само банкерът Цветан Василев. Контролираната от него Корпоративна търговска банка е вторият най-голям акционер в холдинга с 8.11%, като към март 2010 г. "Булгартабак холдинг" и "Благоевград БТ" държат над 20 млн. лв. от средствата си в нея.

По-нови данни липсват, като в отчетите на дружествата банката продължава да фигурира в списъка от институции, където са вложили свободните си пари. Според информация на "Капитал" обаче междувременно концентрацията на парите на държавните дружества в Корпоративна банка като цяло се е увеличила. Ако раздаването на дивидент става за сметка на депозитите на "Булгартабак" в банката, това я прави много вероятен кандидат не само за покупката на държавния дял, но и за обжалване на решенията на предстоящите общи събрания. Стига да е оставена някаква възможност.

Милиони в резерв

Решението държавата да прибере колкото може повече от свободния кеш преди приватизацията е логично, но остава въпросът дали се прави по най-правилния начин. Проблем, който виждат юристи, е дали новата точка не означава бръкване във фонд "Резервен" на дружеството. Според Търговския закон натрупаните в него средства могат да се използват само за покриване на загуби или увеличение на капитала, а не и за разпределение на дивиденти. Според търговски адвокат, ако се разпределят дивиденти от него, това решение може да се атакува лесно от всяко заинтересувано лице, което може да отложи приватизацията за пореден път. Също така това може да е основание одиторите да откажат да заверят отчета на дружеството за следващата година.

"Държавата в качеството на акционер в "Булгартабак холдинг" и по трите точки от дневния ред на общото събрание не предвижда разпределението на фонд "Резервен" по смисъла на Търговския закон. Държавата предвижда единствено и само изплащането на дивиденти от "натрупаната печалба", отразена в баланса на дружеството", коментираха от пресцентъра на икономическото министерство. "Наличието на три отделни точки в дневния ред на събранието е в резултат на това, че натрупаната печалба е заведена в три отделни счетоводни сметки. Натрупаната печалба е собственост на акционерите и те могат да се разпореждат с нея", казаха още оттам.

Зам.-председателят на Комисията за финансов надзор Димана Ранкова обясни, че експертите от регулатора са имали бележки, но добавената точка е съгласувана с тях и проблемите са изчистени. "Няма да спираме гласуването на предложението", каза тя.